蓮池潭旁邊的房子 ~ 陳金瑩

 

在 選擇權 的世界中

由於商品分為 做多的買權 以及做空的賣權 兩種

而且交易方向又分為 買進 與 賣出 兩種

等於有 2 × 2 = 4 種不同損益方向

可以幫我們實現股價 漲、跌、不動、亂跳 都能賺的多元收益

 

但也由於高達 4 種交易方向

對多數人來說,可能太複雜

所以只好放棄,或是做不好 這個非常有趣的商品

 

但交易選擇權

其實並沒有那麼難

甚至可以說是很簡單滴!

 

跟交易股票一樣

你只要先決定  或  之後

再多決定一個,

你要做 買方,賺取高槓桿倍數報酬

或是 做賣方,穩穩收租金 ...

只是這樣子而已!

 

但究竟,

我們「此刻」該做買方

還是該做賣方

並不是一個容易解決的問題

坊間你也絕對找不到

有人可以清楚而且有系統地提供這個問題的解答方案

 

所以現在,

以往在學校主修很多選擇權課程

後來又在法人擔任三年選擇權交易員的 

把多年心得,寫下來 ... 分享囉!

 

價格過高就賣,過低就買

與交易所有商品一樣

我們要儘量掌握「低買 高賣」的原則

房價如果太高,你買來賣人收租

租金報酬率也不可能會太理想

反之,如果某個賭局的賠率

已低估到不合理

由於我們可以用非常低的代價

就買進這檔彩券

一旦爆冷門 中獎了

獲利將會十分可觀!

 

因此,

如果選擇權的價格過高,我們最好做賣方,去收取高額租金

反之;

如果選擇權的價格太低,我們最好做買方,去賭我們會樂透

 

只不過,究竟選擇權的價格

多少才叫高?

多少才叫低?

並不是一個容易衡量的問題

而這也正是交易 選擇權 的技術所在!

 

隱含波動率 ( IV ) 才是選擇權的真正價格

講到價格,我們都知道,它是一個買賣雙方成交出來的數字。

但在選擇權的世界,由於股價不動,選擇權也會因為時間的耗損而慢慢下跌。

假設我們今天看到台指選擇權市價 50 點,下週卻看到它變成 45 點,

那麼這個選擇權是變貴還是變便宜呢?

從價格上來看,這檔選擇權變便宜 5 點,

但是這個「下降 5 點」可能是因為時間價值耗損下跌的、

可能是因為股價下跌造成的、也可能是因為波動率下降造成的 …,

受到太多變因的干擾。

要正確衡量選擇權到底是變貴還是變便宜,

我們需要另一種更精確的方法

這個方法,就是把

選擇權「市價」帶入選擇權評價公式 BlacK – Sholes Model 中,

當成是它的理論價,去反解未知的波動率,

出來的數值就叫做隱含波動率 ( IV,Imply Volatility )

 

資料來源:凱旋投資術 實體書籍

 

因此,在其他條件不變下,若 ...

 

隱含波動率 越高,表示選擇權越貴

隱含波動率 越低,表示選擇權越便宜

 

只不過讀到這邊

究竟隱含波動率多少才叫高?

多少才叫低?

好像還沒有清楚的答案 ...

 

別急!

請繼續看下去 ...

 

►► 更多理財秘訣,都收錄在作者的著作中

 

 

將隱含波動率與「合理波動率」相比

可判別選擇權價格是否過高

要判別一種商品的價格是否過高

只有一個法門:把它與合理價格相比

 

比如說,如果房價高達可支配所得 15 倍

表示民眾需不吃不喝 15 年,才買的起房

在這樣的角度下,房價當然不見得合理;

反之,最近 NBA 總冠軍賽剛打完

雖然騎士隊衛冕失利

但只要明年的陣容略有補強,加上主力球員不受傷

仍然大有可為

但若國際賭盤看衰騎士隊

開出來的明年奪冠賠率竟高達 1 賠 10

在這麼高的賠率下 ( 價格這麼低之下 ) 

買一張來玩玩看

若中樂透 ... 就爽翻囉!

 

因此在 選擇權 的世界

我們也可以運用相同的原理

把 隱含波動率 與 合理波動率 相比

以判別選擇權價格是否過貴

 

至於「合理波動率」是多少?

我以 EWMA 這個能給予近期資料更高權重的指數化高階方法來求算

( 相關文章在這邊 → https://goo.gl/ZLwk5E )

 

本篇文章,直接分享

十分珍貴而且我不曾對外公開的

隱含波動率 ( IV )  vs 合理波動率 ( EWMA )

歷史資料總整理!

 

1. IV 歷史數據分析

 

資料來源:陳金瑩

 

近十年,

台指選擇權 IV  ( 以台指 VIX 指數為代表 ) 

最高發生在 2008 年金融海嘯期間的 10 / 28

暴漲至 60.4%!

最低發生在市場一片大好 ( 其實,也正好是崩盤前夕 )

2014 / 6 / 26 這一天,只有 8.4%

光是這 60.4% vs 8.4% 的差距

就足以讓其他條件都相同的選擇權

價格差上 6 倍!

 

資料來源:陳金瑩

 

若把上文的折線圖

用百分比表格的方式來呈現

我們可以發現,

過去十年,台指 IV 之中位數為 17.7%

而且不常出現低於 12.5% 的數值  ( 100 個交易日只有 15 個 )

也不常出現高於 30.6% 的數值

因此如果 IV 低於 12.5% 太多

由於價格太便宜,在 選擇權 市場,我們最好做買方

賭自己會中樂透!

反之,

如果 IV 高於 30.6 太多,由於選擇權價格很貴

若您的避險功力夠強,口袋也夠深

最好去選擇權市場 做賣方

收取高額租金!

 

2. VOL Spread 歷史數據分析

 

不過呢!

就像  一直強調的

分析一樣商品的價格,不能只看它的表面價格

而是要看它與「合理價格」間之價差

 

因此,我們要再把 IV 減去 EWMA

然後用同樣的統計方法

分析 IV 與 EWMA 之間的差距 ( VOL Spread )

 

資料來源:陳金瑩

 

在一般情形下

選擇權 市場由於需反映極端情況發生下

股市可能會巨幅波動

以及要給予賣方一些資金成本補貼 

( 賣方需付的保證金遠比買方需付的權利金還多 )

所以在選擇權市場

IV 通常會比 EWMA 還高

過去十年,兩者間的差距

中位數為 2.6%

而在過去十年間,選擇權市場的 VOL Spread

不常出現高於 5.6% 的數值  ( 100 個交易日只有 15 個 )

也不常低於 0

所以表示,若 VOL Spread 小於 0

由於選擇權價格很便宜,我們應該 做買方

賭自己會中樂透!

反之,

如果 VOL Spread 高於 5.6 太多

由於選擇權價格很貴

若您的避險功力夠強,口袋也夠深

最好去選擇權市場 做賣方

收取高額租金!

 

投資結論

根據上文分析,如果 ...

 

1. IV 低於 17.7 且 VOL Spread 小於 2.6 → 原則上要做買方

2. IV 高於 17.7 且 VOL Spread 大於 2.6 → 原則上要做賣方

 

3. IV 低於 12.5 且 VOL Spread 小於 0 → 要儘量做買方

4. IV 高於 30.6 且 VOL Spread 大於 5.6 → 要儘量做賣方

 

這篇文章,

完整論述了如何進行 選擇權 買 賣 決策

也分享了許多珍貴的資料

並提供 4 個明確的投資結論

相信有大幅提升您的選擇權市場的理解

也一定能幫助到您

大幅提高交易勝算喔!

 

 

《 本文作者簡介 》

陳金瑩 老師,畢業於台大經濟學研究所

歷任永豐金證券、安聯投信等大型投資機構

累積了 20 年豐富投資經驗

現為自由投資人

 

老師經常在網路上分享他的投資方法

並著有 凱旋投資術 這本經典著作

目的是幫助別人:

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