蓮池潭旁邊的房子 ~ 陳金瑩

在 選擇權 的世界中

由於商品分為 做多的買權 以及做空的賣權 兩種

而且交易方向又分為 買進 與 賣出 兩種

等於有 2 × 2 = 4 種不同損益方向

可以幫我們實現股價 漲、跌、不動、亂跳 都能賺的多元收益

但也由於高達 4 種交易方向

對多數人來說，可能太複雜

所以只好放棄，或是做不好 這個非常有趣的商品

但交易選擇權

其實並沒有那麼難

甚至可以說是很簡單滴！

跟交易股票一樣

你只要先決定 多 或 空 之後

再多決定一個，

你要做 買方，賺取高槓桿倍數報酬

或是 做賣方，穩穩收租金 ...

只是這樣子而已！

但究竟，

我們「此刻」該做買方

還是該做賣方

並不是一個容易解決的問題

坊間你也絕對找不到

有人可以清楚而且有系統地提供這個問題的解答方案

所以現在，

以往在學校主修很多選擇權課程

後來又在法人擔任三年選擇權交易員的 我

把多年心得，寫下來 ... 分享囉！

價格過高就賣，過低就買

與交易所有商品一樣

我們要儘量掌握「低買 高賣」的原則

房價如果太高，你買來賣人收租

租金報酬率也不可能會太理想

反之，如果某個賭局的賠率

已低估到不合理

由於我們可以用非常低的代價

就買進這檔彩券

一旦爆冷門 中獎了

獲利將會十分可觀！

因此，

如果選擇權的價格過高，我們最好做賣方，去收取高額租金

反之；

如果選擇權的價格太低，我們最好做買方，去賭我們會樂透

只不過，究竟選擇權的價格

多少才叫高？

多少才叫低？

並不是一個容易衡量的問題

而這也正是交易 選擇權 的技術所在！

隱含波動率 ( IV ) 才是選擇權的真正價格

講到價格，我們都知道，它是一個買賣雙方成交出來的數字。

但在選擇權的世界，由於股價不動，選擇權也會因為時間的耗損而慢慢下跌。

假設我們今天看到台指選擇權市價 50 點，下週卻看到它變成 45 點，

那麼這個選擇權是變貴還是變便宜呢？

從價格上來看，這檔選擇權變便宜 5 點，

但是這個「下降 5 點」可能是因為時間價值耗損下跌的、

可能是因為股價下跌造成的、也可能是因為波動率下降造成的 …，

受到太多變因的干擾。

要正確衡量選擇權到底是變貴還是變便宜，

我們需要另一種更精確的方法

這個方法，就是把

選擇權「市價」帶入選擇權評價公式 BlacK – Sholes Model 中，

當成是它的理論價，去反解未知的波動率，

出來的數值就叫做隱含波動率 ( IV，Imply Volatility )

資料來源：凱旋投資術 實體書籍

因此，在其他條件不變下，若 ...

隱含波動率 越高，表示選擇權越貴

隱含波動率 越低，表示選擇權越便宜

只不過讀到這邊

究竟隱含波動率多少才叫高？

多少才叫低？

好像還沒有清楚的答案 ...

別急！

請繼續看下去 ...

►► 更多理財秘訣，都收錄在作者的著作中

將隱含波動率與「合理波動率」相比

可判別選擇權價格是否過高

要判別一種商品的價格是否過高

只有一個法門：把它與合理價格相比

比如說，如果房價高達可支配所得 15 倍

表示民眾需不吃不喝 15 年，才買的起房

在這樣的角度下，房價當然不見得合理；

反之，最近 NBA 總冠軍賽剛打完

雖然騎士隊衛冕失利

但只要明年的陣容略有補強，加上主力球員不受傷

仍然大有可為

但若國際賭盤看衰騎士隊

開出來的明年奪冠賠率竟高達 1 賠 10

在這麼高的賠率下 ( 價格這麼低之下 ) 

買一張來玩玩看

若中樂透 ... 就爽翻囉！

因此在 選擇權 的世界

我們也可以運用相同的原理

把 隱含波動率 與 合理波動率 相比

以判別選擇權價格是否過貴

至於「合理波動率」是多少？

我以 EWMA 這個能給予近期資料更高權重的指數化高階方法來求算

( 相關文章在這邊 → https://goo.gl/ZLwk5E )

本篇文章，直接分享

十分珍貴而且我不曾對外公開的

隱含波動率 ( IV )  vs 合理波動率 ( EWMA )

歷史資料總整理！

1. IV 歷史數據分析

資料來源：陳金瑩

近十年，

台指選擇權 IV  ( 以台指 VIX 指數為代表 ) 

最高發生在 2008 年金融海嘯期間的 10 / 28

暴漲至 60.4%！

最低發生在市場一片大好 ( 其實，也正好是崩盤前夕 )

2014 / 6 / 26 這一天，只有 8.4%

光是這 60.4% vs 8.4% 的差距

就足以讓其他條件都相同的選擇權

價格差上 6 倍！

資料來源：陳金瑩

若把上文的折線圖

用百分比表格的方式來呈現

我們可以發現，

過去十年，台指 IV 之中位數為 17.7%

而且不常出現低於 12.5% 的數值  ( 100 個交易日只有 15 個 )

也不常出現高於 30.6% 的數值

因此如果 IV 低於 12.5% 太多

由於價格太便宜，在 選擇權 市場，我們最好做買方

賭自己會中樂透！

反之，

如果 IV 高於 30.6 太多，由於選擇權價格很貴

若您的避險功力夠強，口袋也夠深

最好去選擇權市場 做賣方

收取高額租金！

2. VOL Spread 歷史數據分析

不過呢！

就像 我 一直強調的

分析一樣商品的價格，不能只看它的表面價格

而是要看它與「合理價格」間之價差

因此，我們要再把 IV 減去 EWMA

然後用同樣的統計方法

分析 IV 與 EWMA 之間的差距 ( VOL Spread )

資料來源：陳金瑩

在一般情形下

選擇權 市場由於需反映極端情況發生下

股市可能會巨幅波動

以及要給予賣方一些資金成本補貼 

( 賣方需付的保證金遠比買方需付的權利金還多 )

所以在選擇權市場

IV 通常會比 EWMA 還高

過去十年，兩者間的差距

中位數為 2.6%

而在過去十年間，選擇權市場的 VOL Spread

不常出現高於 5.6% 的數值  ( 100 個交易日只有 15 個 )

也不常低於 0

所以表示，若 VOL Spread 小於 0

由於選擇權價格很便宜，我們應該 做買方

賭自己會中樂透！

反之，

如果 VOL Spread 高於 5.6 太多

由於選擇權價格很貴

若您的避險功力夠強，口袋也夠深

最好去選擇權市場 做賣方

收取高額租金！

投資結論

根據上文分析，如果 ...

1. IV 低於 17.7 且 VOL Spread 小於 2.6 → 原則上要做買方

2. IV 高於 17.7 且 VOL Spread 大於 2.6 → 原則上要做賣方

3. IV 低於 12.5 且 VOL Spread 小於 0 → 要儘量做買方

4. IV 高於 30.6 且 VOL Spread 大於 5.6 → 要儘量做賣方

這篇文章，

完整論述了如何進行 選擇權 買 賣 決策

也分享了許多珍貴的資料

並提供 4 個明確的投資結論

相信有大幅提升您的選擇權市場的理解

也一定能幫助到您

大幅提高交易勝算喔！

《 本文作者簡介 》

陳金瑩 老師，畢業於台大經濟學研究所

歷任永豐金證券、安聯投信等大型投資機構

累積了 20 年豐富投資經驗

現為自由投資人

老師經常在網路上分享他的投資方法

並著有 凱旋投資術 這本經典著作

目的是幫助別人：

〝少走冤枉路、直接登堂入室穩穩賺！〞

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