( 圖片來源 )

自行車，

與 半導體、面板，甚至電動車這些酷炫的產業相比

雖然算是一種比較古老的產業

但就跟食品業一樣

一個產業就算很古老、沒題材

不見得就是一個不適合投資的產業

以 2014 年的資料來看

台灣自行車業產值達 872.5 億

僅次於中國，高居全球第二大

整年還幫台灣創造 324.8 億出口外匯

而且台灣一個島，

就養出 巨大 ( 9921、GIANT )

美利達 ( 9914、MERIDA )

愛地雅 ( 8933、IDEAL )

三家全球營收排名前十的自行車上市櫃公司

足見自行車產業對台灣的貢獻

以及台灣在這個產業有多強大！

尤其 巨大 與 美利達 雙雄

長年高居全球前兩大

幫助台灣贏得自行車王國的美譽！

可惜近年來，

由於全球最大自行車市場：中國

市況比較不穩定

拖累雙雄的營運表現

但自行車業，

不是只有「整車廠」可以投資

也不是非要倚賴中國市場不可

今天我要來介紹一家

從事自行車關鍵零件製造、

以往投資朋友較為陌生，

但基本面穩到不行的好公司 ...

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鍊條王者 — 桂盟 ( 5306 )

自行車不是什麼很神奇的東西

相信 90% 的投資朋友，從小到大都有騎過

像我就是一個很喜歡騎車的人

常常從我家騎車到八里或淡水，再騎回來

雖然騎這麼遠，要耗掉大半天

但反正是運動嘛！又不是要參加比賽

用自己舒適的速度，在河邊悠然來回

身心往往倍覺舒爽！

也有助於忘掉一整週，因行清波動帶給自己的身心紛擾

下週，可以用更 Peace 的心情，更 Clear 的頭腦

迎戰一整週的新行情！

在河邊騎車讓人身心舒暢 ~ 陳金瑩

而如果你也喜歡騎車，

或是對自行車有研究

可能有過這樣的痛苦經驗：

「騎到一半，〝鍊條〞突然脫落了」

「修得好的話就算了，只是手會弄髒而已」

「修不好，卡在路上不說，還有安全疑慮！」

〝自行車 鍊條〞，就是一個這麼關鍵的零件！

( 圖片來源 )

桂盟 KMC，

是一家總部位於台南

成立於 1977 年，

並於 1995 年股票上櫃買賣的全球自行車鍊條龍頭

公司的業務很單純：

只做自行車鍊條，全球市佔率高達 70%！

自行車鍊條佔桂盟的營收比重達 90%

而桂盟也將其在自行車鍊條的成功，複製到機車鍊條

在越南設有工廠，出貨給 YAMAHA 等國際大廠

機車鍊條佔桂盟營收比重約 5%

此外，

桂盟也有少量，但正在高速成長的汽車引擎鍊輪、鍊條、張緊器、減震導板等產品

並透過近期已併入母公司的兩家子公司

「汽車引擎正時系統」「車庫門機傳動系統」

打入中國長城汽車等大咖的供應鏈

鍊條生產流程圖

資料來源：公司年報

桂盟 ( 5306) 這間公司的股本雖然不大

但近年厲兵秣馬

透過集團內的垂直整併，以及將有利基的產品做水平擴展

自 2008 年營運谷底起，業績幾乎年年向上

EPS 長成這樣：

桂盟 ( 5306 ) EPS 走勢圖

資料來源：富貴滿盈價值股

2008 年雖繳出 – 3.06 史上最差成績 ( 當年為金融海嘯 )

但接下來幾年數據如下：

2009  →   – 0.57

2010  →   – 0.48

2011  →  ＋ 0.01

2012  →  ＋ 2.48

2013  →  ＋ 3.76

2014  →  ＋ 4.23

2015  →  ＋ 5.83

2016  →  ＋ 7.14

尤其近幾年，不僅每年皆繳出雙位數 EPS 成長

還年年創新高！

真不簡單！

桂盟 ( 5306 ) 營運維持高檔的原因

上文提到，

受到中國市況不穩定的影響

自行車雙雄近年營運並不好

但桂盟的產品，

由於擁有相容性高、耐磨耗、高強度輕量化等優異特性

客戶不僅限於雙雄

也會賣給如 Shimano ( 日本公司，全球最大自行車變速器製造廠 )

這樣的國際大公司

客戶來源相當分散

而且雖然中國市況不穩

但歐美市場仍持續成長

在高階自行車比重提高，

從 8、9 段變速，進展到 10、11 段變速的情況下

對於高階鍊條的需求，其實是不減反增的！

再者，

包括近年「單車共享」風 oBike、

電動自行車 eBike 風，

桂盟挾其產品超高性價比的優勢

在中國市場照樣分食了七成單車共享訂單

將 Q2 產能完全填滿

至於電動自行車所需用到的高階鍊條

更是桂盟的看家本領！

資料來源：華南投顧

桂盟 ( 5306 ) 營收走勢

每個月都成長，根本模範生！

資料來源：富貴滿盈價值股

代表公司競爭力的指標：​毛利率

Q1 高達 45.9%，創同期新高！

資料來源：富貴滿盈價值股

桂盟 ( 5306 ) 公司治理與籌碼資訊

在判別一家公司是否為好公司時

〝經營階層是否對公司前景審慎樂觀〞

是一件我很看重的事

而這些資訊，可以從「年報」中的用字遣詞

以及老闆平時的對外談話來取得

經營階層很認真，每次開會幾乎全勤

資料來源：公司年報

老闆的英姿

( 圖片來源 )

籌碼面很完美

十張小戶不到 5%，千張大戶超過 75%！

資料來源：公司年報

桂盟 ( 5306 ) — Valuation

好不容易看到一檔各方面幾乎完美的公司

但最後看到，決定是否要進場投資的「股價」

在多數的情況下，可能會不夠吸引人

這道理就跟你一定也曾怨嘆過

身旁的帥哥，怎麼總是有女朋友

身旁的美女，總是不可能單身一樣 ...

以桂盟近四季 EPS 來算

本益比為 18.9 倍

雖然數字沒有非常吸引人

但對於每年 EPS 都以雙位數成長

而且年年創新高的超級成長股來說

您可以去市場上找找看，

這種股票的本益比，都是幾倍？

而且本益比是一種相對的概念

目前台股在萬點之上

本來就不容易找到便宜的股票

若將桂盟與它類似的同業比 ...

1. 桂盟

2016 EPS 成長 15%

本益比 18.9 倍

2. 巨大

2016 EPS 衰退 20%

本益比 21 倍

3. 美利達

2016 EPS 衰退 37%

本益比 25 倍

4. Shimano

本益比超過 30 倍，股價照漲不誤！

其實投資成長股，

價位本來就不是第一考量

( 否則你會每一檔都買不下手，不斷錯失投資機會 )

只要每月監控營收、每季監控獲利情況

確認基本面還持續向上即可

桂盟，其實以往曾是一家 PB 超過 11 倍的公司

( 目前只有 4 倍 )

資料來源：富貴滿盈價值股

《 結語 》

這篇文章，

挑選了台股難得一見、基本面走勢如此漂亮的公司

來分享我研究公司的流程

希望您有從這些分析架構中

得到對您有幫助的資訊喔！

《 本文作者簡介 》

陳金瑩 老師，畢業於台大經濟學研究所

歷任永豐金證券、安聯投信等大型投資機構

累積了 15 年豐富投資經驗

現為自由投資人

老師經常在網路上分享他的投資方法

並著有 凱旋投資術 這本經典著作

目的是幫助別人：

〝少走冤枉路、直接登堂入室穩穩賺！〞

在 FB 上有 5 萬名粉絲

受到廣大網友的喜愛！

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