晚上去夜騎，今晚夜色好特別 ~ 陳金瑩
看懂 Delta
讓您的選擇權損益，不再瞎子摸象
買股票或是買期貨，損益很簡單
漲 1 元就是賺 1 元，漲 1 點就是賺 1 點
標的之漲跌，與我們的損益
是線性一比一的關係
但在選擇權的世界
標的 漲 1 點，選擇權並不會漲 1 點
而是會上漲 0 ~ 1 之間的一個點數
瞎咪？
這樣我怎麼會知道，損益是多少？
的確！這就是選擇權複雜 & 有趣的地方
甚至如果你想知道，
每次交易選擇權，應該要交易幾口
以及看好一檔權證，應該要買幾張？
這些全都跟「Delta」有關係喔！
說 Delta 是選擇權的眾多參數中
最重要的一個，也不為過！
想精進理財知識的你，請繼續看下去喔 ...
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選擇權是〝未來執行某件事〞的權利
對選擇權 買方 來說，付了一筆錢去買它
會擁有到期時能 "選擇" 要不要執行這個約定的權力
對選擇權的 賣方 來說，收了人家一筆錢
當然就有未來配合對方履約的義務
選擇權 權力 vs 義務 整理表
資料來源：陳金瑩
Delta 就是選擇權的「價內到期機率」
也是標的漲 1 點，選擇權會漲幾點的一個比率
由於到期時，若 股價 > 履約價
履約才會賺錢，選擇權才會有價值
不過股價每天都會跳
到底它會價內到期，還是價外到期？
我們只能先用一個簡單原則猜猜看
以買權 ( Call ) 來說
如果目前市價遠高於履約價，那麼價內到期的機率就會比較高
反之，如果目前市價遠低於履約價
那麼價內到期的機率，就會比較低
再講極端一點
如果目前市價剛好等於履約價
那麼價內到期的機率，就是一半一半：50%
這個 50%，不僅代表選擇權價內到期的機率
也正好是傳說中的 Delta！
以市場真實數據，實際算一遍 Delta 給你看
假設台指收在 9000 點
而台指選擇權，將於 20 天後到期
那麼 9200 的 Call，Delta 會是多少呢？
於選擇權模擬計算機，計算 Delta
資料來源：莊家幫您選權證
將相關條件輸入我的「選擇權模擬計算機」
再按下計算鍵後
相關參數，就自動跑出來了！
根據財務模型
9200 履約價，還有 20 天到期的 Call
〝 Delta 為 0.28 〞！
由於這個 Call 價內到期的機率為 28%
如果你想做多
需要買 1 / 0.28 = 3.57 口
損益才會接近 1 口小台指
Delta vs 價內外程度
資料來源：陳金瑩
上面這張圖，是我自己畫的 Delta 與價內外程度 關聯圖
其中縱軸為 Delta，介於 0 ~ 1 之間
橫軸為價內外程度
公式為 ( 股價 – 履約價 ) / 股價
數字負越多，表示越價內
觀察上表，我們發現了 ...
1. 深〝價內〞選擇權，Delta 會接近 1
以 8000 點的買權來說
除非大盤一個月內從 9000 點暴跌千點
否則應該會價內到期
由於價內到期的機率非常高
所以 Delta = 1
也就是當台指漲跌 1 點的時候
這個 Call 也會漲跌 1 點
2. 價平 Call，Delta 大約為 0.5
這種選擇權
由於到期時，價內與價外的機率一半一半
因此 Delta 會接近 0.5
也就是說，當台指漲跌 1 點
價平 Call 會漲跌 0.5 點
3. 深〝價外〞選擇權，Delta 會接近 0
由於深度價外的選擇權
價內到期的機率微乎其微
所以標的之漲跌，跟它沒什麼關係
( 除非短期內大暴漲 )
因此這樣的選擇權，Delta 會接近 0
也就是如果台指漲跌 1 點，它不會動
《 完整工具 都在這 》
靠 Delta，精算權證應該買幾張
上文為了說明方便
皆以「台指選擇權 TXO」來進行說明
但這些學問，也同樣可以運用在
受到許多朋友喜愛的〝權證〞上
權證其實就是一種選擇權
只是它是由券商發行，在市場上賣給我們的選擇權
我們只能站在買方向券商買
而無法像 TXO 一樣，可以做賣方，賺時間價值
只是許多投資朋友都搞不懂
權證每次該買幾張？
有時候買太少〝少賺了〞
有時候又不小心買太多〝白賠了〞
其實，如果你看懂這篇介紹的 Delta
以後這種悲劇，就不會再發生喔！
舉個實例來看，如果你想買 鴻海權證
該怎麼挑？
又該買幾張呢？
馬上挑出預估報酬最高的權證
資料來源：莊家幫您選權證
我們只需要在這個軟體左上方輸入 2317，按查詢
鴻海預估報酬率最高的權證
就自動跑出來了！
而如果我想買，預估報酬率最高的那檔權證
又該買幾張呢？
很簡單！只要牢記這個公式：
權證應買幾張 =
[ 想持有的現股張數 / Delta ] / 行使比例
以這個範例來看
第一檔權證的 Delta 為 0.31
表示現股漲一元，如果它的「行使比例」為 1 比 1
權證會漲 0.31 元
不過由於它的「行使比例」為 0.35 ( 表格第 5 欄 )
( 註：行使比例為權證的稀釋率 )
乘上行使比例 0.35 之後
一張權證的 Delta 變為 0.31 × 0.35 = 0.1085
表示如果鴻海 漲 1 元
這檔權證會上漲 0.1085 元
而如果我想買進 10 張鴻海
持有多少張鴻海權證，損益才會是相同的呢？
答案就在上述公式中！
10 / 0.1085 = 92 張！
老師的是對的，驗算給你看！
由於鴻海每上漲 1 元
權證會上漲 1 × 0.31 (Delta) × 0.35 (行使比例) = 0.1085 元
如果我買了 92 張
它們總共會上漲 92 × 0.1085 = 10 元
這不就是 .... 買 10 張鴻海，每張上漲 1 元的總損益嗎？
所以 ....
92 張權證，與 10 張現股的損益，是一模一樣的
圖片來源：撲克王劇照
下次不會再買太多、或買太少
精準賺到該賺的錢！
選擇權的術語比較多、比較複雜
但只要你學會了
以後就多出一招，厲害的賺錢工具
《 本文作者簡介 》
陳金瑩 老師，畢業於台大經濟學研究所
歷任永豐金證券、安聯投信等大型投資機構
累積了 15 年豐富投資經驗
現為自由投資人
老師經常在網路上分享他的投資方法
並著有 凱旋投資術 這本經典著作
目的是幫助別人：
〝少走冤枉路、直接登堂入室穩穩賺！〞
在 FB 上有近 5 萬名粉絲
受到廣大網友的喜愛！
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