(  圖片來源  )

玩選擇權，你不能只看「表面價格」

講到價格

我們都知道，它是一個買賣雙方成交出來的數字

但是在選擇權的世界

由於股價不動，選擇權也會因為時間的耗損而慢慢下跌

假設我們今天看到：台指選擇權目前是 50 點  ( 1 點 50元 )

下週卻看到它變成 48 點

那麼這個選擇權，到底是變貴還是變便宜呢？

從價格上來看

這檔選擇權變便宜 2 點

但是這個「下降 2 點」

可能是因為「時間價值耗損」下跌的；

也可能是因為「股價下跌」造成的 ...

要正確衡量選擇權到底是變貴還是變便宜

我們需要另一種更精確的方法 ...

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選擇權的價格，決定於標的之「波動度」

選擇權雖然比較複雜

但是它有一個很大的好處：價格可以精算出來

舉例來說，鴻海 ( 2317 ) 這檔股票的合理價格是多少？

你可能把計算機按到壞，也算不出來

但是 鴻海 權證的「合理價格」是多少？

卻可以用精密公式算出來！

( 註：權證是由券商發行的選擇權 )

我們現在之所以能做到這件偉大的事

要感謝 20 年前的數學家 Black 與 Scholes

幫我們解決了這個問題

他們也靠著下列公式

拿下學術界至高無上的諾貝爾獎

( 經濟學獎被數學家拿走了 XD )

製圖  By  陳金瑩

影響選擇權價格的 5 大因素

1. 標的股價  ( + )

若標的股價越高，到期時

這張權證具有「履約價值」的機率也會越高

2. 履約價  ( – )

在其他條件不變下，如果履約價越高

到期時權證具有「履約價值」的機率會越低

3. 剩餘時間  ( + )

時間剩越多

標的才更有機會實現大幅度的震盪

因此權證的價值就會越高

4. 利率  ( + )

由於權證表彰的是〝未來〞有機會用固定價格擁有現股的權利

而不必〝現在〞就拿出真金白銀來買股票

因此若利率越高，權證「遞延購買，節省資金成本」的效益就越大

價值也會越高

上述 4 條件，要嘛載明於契約裡面

要嘛可以從市場上觀察到

因此剩下最重要的 1 個： 股價波動度

便是衡量選擇權價格

最重要、也最有技術性的 1 個！

波動率，如何影響選擇權的價格？

在上一段「選擇權 5 大評價因子中」

其他 4 個皆為已知

剩下〝股價波動率〞這個未知數，等待我們做決定

一般而言

制定選擇權理論價

主要會參考「現股〝過去〞的波動度」來建立公式

( 如何計算過去波動度？

  請參閱這篇文章 ►► http://goo.gl/bCV8jD

鴻海「股價波動度」走勢圖

資料來源：莊家幫您選權證

舉例來說

如果鴻海的股價波動度為 23%

那麼鴻海的權證

理論上，也應該用 23% 左右的波動度去評價

假設有一檔鴻海權證，條件如下：

「履約價 90 元、還有 60 天到期」

那麼這檔權證

在利率 2%、鴻海股價 82 元的背景下

應該值多少錢呢？

根據財務模型計算

履約價 90、剩 60 天到期的鴻海權證，理論價為 0.71 元

資料來源：莊家幫您選權證

但在實務上來說

由於券商發行一檔權證

有包括「避險成本、人事成本、設備成本、繳給交易所的掛牌費 ... 」

等諸多成本

所以相同條件下的鴻海權證

你很少會看到券商報出的「市價」

剛好為 0.71 元

而且通常是比理論價高一些  

( 因為券商也需要賺一點錢，這個市場才玩得下去 )

如果你看到的權證「市價」為 1.05 元

那麼這個價格，究竟是貴還是便宜呢？

上文提到

由於權證背後有很多條件

單純看市價，無法理解

這檔權證到底是貴還是便宜，以及到底有多貴

此時，我們便需要用到「隱含波動率 IV」這個重要觀念了！

隱含波動率 ( IV )

是從財務模型反解出來的波動率

權證「理論價」

主要決定於「標的股價、履約價、利率、剩餘時間、波動度」

5 大因素來決定

一旦知道這 5 個數字

就可以用財務模型，解出理論價

反之，

如果我們知道市價為多少

也可以用市價來替代理論價

反解出 5 大因素的其中 1 個

假設「標的股價、履約價、利率、剩餘時間」這 4 個已知

但不知道 波動度 應該是多少

那麼根據這個方法解出來的 波動度？

就叫做「隱含波動度」囉！

製圖  By  陳金瑩

承前例

「履約價 90、剩 60 天到期、利率 2%、股價 82 」的鴻海權證

理論價應為 0.71

但若你看到，券商的報價為 1.05

這 1.05，背後對應的「隱含波動率」，又會是多少呢？

市價 1.05 的鴻海權證

隱含波動率為 26.61%

資料來源：莊家幫您選權證

知道啥是「隱含波動率 IV」，可以幹嘛？

這篇文章

一開始就破題說：隱含波動率，才是選擇權的真正價格

因此一旦學會這個觀念

可以幫我們做到下列 3 件大事！

1. 判斷權證是否太貴

先查出或自行算出標的現股之 波動率 後

如果券商報出來的「隱含波動率」過高

例如：超過歷史波動率 1.5 倍

那就表示，券商把權證賣太貴了！

此時，除非你對現股的走勢特別有把握

或只打算短期持有這檔權證  ( 預計持有不到 10 天 )

否則，應該去買現股就好

不要買那麼貴的權證！

反之，如果券商報出來波動率

跟歷史波動率差不多

甚至低於歷史波動率

那麼 ... 這檔權證就算是「物超所值」囉！

2. 比較不同的權證，那一檔較便宜

上文提到

權證會受到很多因素的影響

如果只看表面上的價格

無法正確理解權證是貴還是便宜

以及正在變貴，或正在變便宜 ...

不過呢

學會「隱含波動率」這個觀念後

就可以徹底解決這個問題了！

一旦我們查出或自行算出，所有權證的「隱含波動率」

把它一排序，就知道那些權證最便宜了！

鴻海權證，隱含波動率 低至高 排序表

資料來源：莊家幫您選權證

上圖是鴻海權證的隱含波動率排序表

隱含波動率「越低」的權證

就代表「越便宜」

可列為優先考慮清單

而且如果你打算持有權證「越久」

就越要重視這件事情！

因為 IV 越高的權證

時間價值的耗損越巨大！

3. 下單前，一定要看一下「即時」隱含波動率

由於權證價格跳動很快

各家券商的造市品質，也良莠不齊

而且造市系統，抽掛單之間，多少會有時間差

如果你正好買到，IV 高起來的那一瞬間

或是正好賣在，IV 掉下去的那一瞬間

那就欲哭無淚了！

所以在上圖最左列

我記錄了每一檔權證「昨天之 IV」

而倒數第 2 列，則為目前「即時 IV」

在下單之前，我們一定要先檢查一下

目前的 IV 是否正常、是否跟昨天的 IV 差不多？

一旦發現，目前 IV 比昨天低 0.5% 以上

要稍微等一下，看看晚點是否會恢復正常

這件事，在「現股漲停或跌停」的時候

特別重要喔！

而如果你發現券商報出來的 IV

比昨天，甚至比前一陣子要低很多

那就可以準備把電話拿起來

打去券商，或直接打去交易所抗議了！

《 作者優質操盤工具都在這 》

玩權證，一定要看隱含波動率！

權證其實就是一種買權 ( Call ) 或賣權 ( PUT )

它跟台指選擇權 TXO 相比

差別是我們只能站在買方，跟券商買

無法站在賣方，賣回給券商賺時間價值

由於權證價格 ( 隱含波動率 ) 是控制在券商手上

所以進場前

一定要先看看目前的隱含波動率

相對於歷史波動率、其他權證波動率、該檔權證過去波動率 ... 是否合理

合理時，才進場

不合理，就找機會 吃它豆腐

或是電話拿起來抗議

如果你讀懂了這篇文章

也開始用這些方法來檢視你的權證投資策略

迷人的權證、做對可以多賺 10 倍的權證

才能越玩越好喔！

《 本文作者簡介 》

陳金瑩 老師，畢業於台大經濟學研究所

歷任大型法人投資機構數年

現為自由投資人

老師經常在網路上分享他的投資方法

目的是幫助別人：

〝少走冤枉路、直接登堂入室穩穩賺！〞

在 FB 上有高達 4.5 萬名粉絲

受到廣大網友的喜愛！

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