漁人碼頭的雲象很美，而且每天都不同 ~ 陳金瑩 

7 月台指期，逆價差 206 點，讓人好驚？

看體育比賽看到一半

廣告時間，順手把電視亂轉一輪

恰巧聽到電視台報導 ...

「台北股市受到 XX 因素干擾

    今日重挫 180 點，收在 8536 點

    6 月台指期合約下跌 188 點，收在 8525 點

    7 月台指期，收在 8330 點

    逆價差 高達 206 點 ... 」

台指期遠期合約「驚見」巨幅逆價差  

蝦毀？！

逆價差 206 點

到底是怎麼回事？

一切都是幻覺嗎？

還是台股要完蛋了 ...？

其實，這是一種 既正常、也合理的現象

而且只要看懂了，就能從中找到一些獲利機會喔 ...

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台指期簡介

全台灣最重要的金融商品：台指期貨

是一種現金結算的金融商品

在到期的時候，所有期貨持倉人

都必須根據以「加權指數」「現貨」算出來的「結算價」

來進行現金結算

理論上

台指期會很接近加權指數

任何會讓「加權指數」上漲的因素

也會讓台指期上漲

而任何會讓「加權指數」下跌的因素

也會讓台指期下跌

它們之間的「關聯性」

在越接近到期的時候，會越強

而它們之間的「價差」

在越接近到期的時候，則會越小

企業除息，會讓「加權指數」下降

而台股加權指數，是一種「市值」加權平均指數

任何會讓「企業市值」下降的因素

也會讓加權指數下降

那麼問題來了

時序即將進入，股民最期待的「除息旺季」

由於配股息

本質上是把企業的現金

從公司的銀行帳戶，移轉到股東的口袋

因此「配息」這件事情

會讓「企業市值」「等比例」下降

台積電除息，會讓加權指數「蒸發」40 點

舉個例子來說

台積電目前總市值 4.2 兆

佔指數權重達 16.76%

而台積電在今年 6 / 27，將配息 6 元

如果在 6 / 27 這一天

台積電的股價，以及加權指數點位

都跟現在一模一樣

那麼，台積電除息

會使加權指數「蒸發」幾點呢？

由於台積電股價為 162 元，除息為 6 元

台積電除息

將使它的市值減少  ( 6  /  162 ) = 3.7%

再者，台積電佔大盤權重達 16.76%

一檔權重 16.76% 的股票，市值蒸發 3.7%

將使加權指數「蒸發」 3.7%  ╳  16.76%  =  0.62%

以目前的點數來換算

也就是會蒸發  8536  ╳  0.62%  =  53 點！

2016 所有公司除完息

會讓加權指數「蒸發」356 點

由於我每天都有在交易台指期

面對這麼大的價格調整

稍一閃神，可能就會做出錯誤的判斷

讓賺錢機會白白跑掉！

因此這幾年

我一直有寫一支小程式

來估算「除息」對「台指現貨」的影響

資料來源：陳金瑩

註：有 4 點已經蒸發掉了 ( 有些公司，已經除息了 )

這個表格的估算原理

跟上文 計算 台積電蒸發點數 的原理相同

只不過 ... 靠著程式，一次處理龐大資料

以及用了一些估計方法

來處理尚未公告「除息日期」的公司罷了

我自己用了好幾年

它的結果相當準確

而且對我的幫助很大喔！

因為「未來」會蒸發 352 多點

所以期貨市場，「現在」先扣掉這 352 點

隨著很多公司不斷除息

會不斷地侵蝕加權指數

而期貨市場的交易者，可不是笨蛋 ...

「買方知道指數未來會蒸發，他出手的買價，就會往下扣 ...

   賣方知道指數未來會蒸發，如果目前期貨價格竟跟現貨差不多

   就會不斷地空，空到市價變合理為止 ...」

理解這些觀念以後

再看一次這個圖

就不會覺得很誇張了！

7 月台指期，目前逆價差 206 點；

9 月台指期，目前逆價差 381 點！

決定要做多還是做空，要考慮期貨「實質價差」

平常我們在交易期貨的時候

「價差」是一個很重要的考量

如果逆價差不大，甚至是正價差 ( 期貨價格高於現貨價格 )

想放空的人，通常能安心空下手

而不用擔心，價差收斂時會被多軋一段

不過在除息旺季時

期貨逆價差動輒幾百點

會讓我們無法研判現在的合理價差

到底是多少 

因此有了上文我分享的估計表

我們就能自行算出

現在期貨市場的價差

有多少點數，是在反映「除息」

而剩下的點數，才是「實質價差」

知道了「實質價差」為多少，可以幹嘛呢？

實質價差  =  台指期 – 加權指數 + 未蒸發的除息點數

註：未蒸發除息點數，會隨著時間經過而慢慢減少

       想像台積電除息後，大盤即刻下跌 53 點

       因此台指期不需要再調整這 53 點

       只有在結算前，「尚未除息」的公司

       才需要列入調整。

1. 進行正確的避險決策

對單純的期貨交易者，尤其是短線交易者來說

價差，也許是個不太重要的東西

只要你看空，就算逆價差 50 點時

還是可以放空

但是對於避險者，或是策略交易者而言

小小的逆價差，可能就對投資組合

造成從「賺錢變賠錢」的重傷害！

而如果你有好幾個月

都在賠這種避險成本

你的績效便會慘不忍睹！

所以遇到實質逆價差很大的時後

如果你還是需要去空期貨

最好 ... 空少一點！

而如果實質逆價差沒那麼大，甚至是正價差

那就不用擔心了

直接空滿你想要的口數即可！

2. 我們可以考慮

於除息季節來臨時，買進逆價差很大的期貨

買台指期

本質上，就是照比例把台股上市公司「全買了」！

這不僅可以達到最完美的風險分散

還享有 22 倍的槓桿

是一種比投資 ETF 好太多的方法！

更重要的是

如果你在逆價差很大的時候買期貨

等同是把「未來的股息」，現在就用便宜的價格買到

而且還不用繳稅

其實真的很好康！

假設你現在跑去買台指期 ...

A. 到時候行情不錯

由於很多股票都會順利填息

加權指數不會真的蒸發掉太多

而且因為期貨價格比現貨價格低很多

但現貨卻沒有因為除息而大幅下降

你便有機會，可笑納這 206 點的逆價差！

B. 到時候行情不好

假設加權指數跌到 8000 點

你手上的期貨，會讓你賠大錢

但你如果抱著等額的現股或 ETF

一樣也是會賠錢！

持有期貨，還能因為有一些逆價差來緩衝

在到期收斂時，其實可以「少賠一點」

而且領到的虛擬股息 ( 因市價預先扣掉股息，使我們可以買到便宜的台指 )

還通通免稅

這是投資其他的商品，所無法帶來的好處！

所以囉！

我並不是在鼓勵，現在可以進場做多

( 註：筆者其實早在 6 / 12 便已對盤勢提出了警訊

  ►► https://goo.gl/W9y4IP )

只不過，理解了這層涵義後

今年除權息旺季，你又多了一種新的投資選擇喔！

《 本文作者簡介 》

陳金瑩 老師，畢業於台大經濟學研究所

歷任大型法人投資機構數年

現為自由投資人

老師經常在網路上分享他的投資方法

目的是幫助別人：

〝少走冤枉路、直接登堂入室穩穩賺！〞

所以受到廣大網友的喜愛！

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