圖片來源：天下雜誌
全球最大 BOT 案、
台灣西部最重要的長途運輸工具、
國民生活好伴侶：台灣高鐵
將於本月 27 號股票上市囉！
台股好標的
尤其是值得長線持有之標的
實在 ... 不太多！
因此高鐵掛牌
是本月資本市場的大喜事！
究竟「台灣高鐵」
會是股民的另一檔台積電、大立光、中華電
或是另一檔流眼淚的賠錢貨？
想投資高鐵的股票
又該注意那些事情？
繼續看下去 ...
高鐵的「前世今生」
早在 1980 年，為了經濟發展與國民生活便利
政府就有了興建台灣第一條高速鐵路的想法
後來整整拖了 10 年，
行政院才正式裁定「台灣南北高速鐵路建設計畫」
讓高鐵進入籌建執行階段
後來又拖了 10 年，於 1999 年才正式動工
而且興建方式由原本的政府出錢蓋
改為民間投資參與
當時參與這個耗資 4500 億的全球最大 BOT 案
( Build–operate–transfer，民間興建營運後轉移模式 )
有兩大集團
一是有「財經國師」、「國民黨大掌櫃」稱號的 劉泰英 為首的中華高鐵聯盟
二是以大陸工程董事長 殷琪 帶領，
由「大陸工程、東元、太電、長榮、富邦」五大家族出資的台灣高鐵聯盟
最後台灣高鐵聯盟靠幫政府打了「官方零出資」的如意算盤而出線
並開工興建
一如所有大型工程，幾乎都會 Delay 一樣
備受國人期待的高鐵
一直蓋到 2007 年才開始正式營運
時至今日，高鐵已有 12 個車站
單日南北雙向 124 ~ 156 班
平均日載客量已達 13 ~ 16 萬人
成為台灣西部最重要的長途運輸工具
也把航空公司的「國內線」，通通打趴！
高鐵的「財報分析」
高速鐵路屬於資本密集產業
營運初期，需要投入巨額資金來興建
蓋好以後，若無重大新投資案
就可以靠著日常營運來收取現金
並償還欠銀行的利息 ...
作者整理的高鐵財報
圖片來源：陳金瑩
由於高鐵在財報上
必須承擔 ( 不會產生實質現金流動的 ) 鉅額折舊
再加上通車隔年，就碰上金融海嘯
其後雖然景氣復甦
但經濟成長力道已大不如前
使高鐵運量遠不如當時投標團隊預估
連賠好幾年
每股淨值一度只剩 2 元
直到 2011 年以後
在高鐵年營收站穩 300 億大關後
營運情況才逐漸改善
值得注意的是
高鐵明明是一項 BOT 案
特許權都還沒到期
政府卻硬在 2015 年搞了一個「高鐵財政改革」
先減資六成打消部分虧損
再增資 300 億
但這項增資案，卻不准原股東入股
使財政改革後
泛官股持股比例躍升為 64%
原本出資興建的五大家族，只剩下 17%
有變相「提前」收歸國有味道
好在這些財政改革
對「高鐵」這家公司本身來說
也並非全然是壞事
甚至還有很多的好處 ...
其中最重要的兩個好處為：
1. 特許權由原本的 35 年，加碼 35 年變 70 年
影響：若高鐵能賺錢，股東可以多撈幾年，未來的折舊也能接近對半砍
2. 政府將過去積欠高鐵的敬老愛心票補貼金共 120 億元，一次還給高鐵
影響：高鐵 2015 年營收與獲利大暴衝！
這兩個大絕招
讓高鐵 2015 年財報像變魔法一樣
從原本政府一直喊的：高鐵快倒了！
變為一家 EPS 高達 7 元的「績優股」
不過提醒投資朋友
高鐵 2015 年 EPS 7 元
是由「加權平均股本」算出來的
這種算法，從會計學上是 OK 的
但從投資學的角度，以「期末股本」算出來的 EPS 3.7 元
才是更有參考意義的數字
而且由於 2015 年有太多「一次性」的項目
在台灣人口成長有限，以及經濟表現疲弱的情況下
這種「高盈餘」的假象，不太可能持續下去
不過呢
高鐵在特許權延長，以及財改爭議落幕後
公司體質的確有大幅改善
並且於今年首度配發 0.65 元現金股息！
高鐵 ( 2633 ) 「興櫃」股價表現
高鐵公司於 8 / 16 的董事會
決議股票將在 10 / 27 上市
不過呢，其股票早於 2003 年
在興櫃市場，已經交易 10 幾年囉！
高鐵股價表現「年線圖」
高鐵減資後的股價表現「日線圖」
我對高鐵的「投資想法」
由於高鐵營運成長空間有限
這樣的股票，應該從〝價值投資〞的角度來看待它
也就是說，不要被它 EPS 高達 7 元的假象沖昏頭
也不要隨市場炒作它即將上市，興櫃股價大幅飆高而起舞
應該秉持〝靜待低點出現，才用力買，然後長抱〞的原則
你才能賺到這波全民釋股財！
至於多少的股價，才叫做「低」呢？
我分享 2 個思考方向 ...
1. 淨值 PB 評價法
高鐵 2016 Q2 的最新淨值為 10.49 元
由於其成長動能有限
而且 BOT 案在台灣有高度政治風險
我認為，若股價飆升到淨值 2X 以上
可能較不具投資價值
若有機會等股價回落到淨值附近
當然會更完美囉！
2. 殖利率 Yield 倒推法
高鐵於今年首度派發 0.65 元股息
「假設」未來都能維持相同的股利水準
而且你認為，高鐵這家公司
必須擁有 3% 以上的殖利率才值得投資
那麼根據 殖利率 = ( 股息 / 股價 ) 這個公式去反解
可以得到 目標價 = 股息 / 殖利率
將相關參數帶入上述公式
你就能快速得到，
自己心目中的「高鐵 目標價」囉！
心中有了一把尺
接下來，你的投資決策
都能更有依據喔！
《 本文作者簡介 》
陳金瑩 老師，畢業於台大經濟學研究所
歷任永豐金證券、安聯投信等大型投資機構
累積了 18 年豐富投資經驗
現為自由投資人
老師經常在網路上分享他的投資方法
並著有 凱旋投資術 這本經典著作
目的是幫助別人：
〝少走冤枉路、直接登堂入室穩穩賺！〞
在 FB 上有超過 5 萬名粉絲
受到廣大網友的喜愛！
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