「去台南」考察時，路邊看到的小狗；趴成這樣真可愛 ~ 陳金瑩

台灣有 43 檔金融股

佔台股掛牌檔數 1634 檔的 2.6%

但這 43 家公司，總市值卻達 3.7 兆

佔台股總市值的 12.5%

也就是說，如果你投資了 10 檔股票

手上就該有 1 ~ 2 檔金融股

否則如果大盤狂漲，尤其是金融股狂噴的時候

你可就享受不到應有的利潤囉！

只不過，金融產業由於比較複雜

財報也相對難懂

再加上股本往往很大，股性較不活潑

因此往往容易被一般投資人

甚至是被機構投資人所忽略！

不過呢

佔整體市值高達 12.5% 的重要產業

如果你不知道怎麼看、

不知道如何「選金融股」

那可真是 ... 弱掉了！

因此這篇文章

我把自己待過好幾年、也實際投資過好幾 10 年的

「金融股 投資經驗 & 方法」

通通寫下來 跟您分享 ...

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( 一 ) 金融業之「主要業務」為何？

有 3 種：

1. 銀行

銀行的主要業務是跟存戶收錢

然後把錢借給需要的企業或個人

來賺中間的「利差」

如果資金成本很低 ( 需要付給客戶的利息很少 )

而且又能以較低的風險，把錢貸放出去的話

銀行就可以賺大錢！

反之，如果都沒有客戶要借錢

借出去的錢，又常常被倒帳

銀行就會關門大吉！

2. 保險

相信很多人，都有買保險的經驗

其費率，是由保險公司的精算部門所制定

如果該公司能制定出賠率合理、

而且競爭力比其他公司優勝的保單

在無重大事件發生的前提下

保險公司便可以財源廣進 ( 但卻不用賠那麼多錢給客戶 )

此外，由於保單的存續期間很長

保險公司收到錢之後

可以依法把這幾錢，拿去做投資

因此投資績效的好壞

也會嚴重影響保險公司的獲利

換言之

如果保單賣的好 + 投資環境變好 + 該公司的投資部門夠厲害

保險業，就可以賺大錢！

但如果保單不好賣 + 投資環境變差，

或是你買到那種，每次有 xx 債爆出來

都會「中標」的保險股

該公司的獲利，以及你的股票投資獲利

肯定會不好看！

3. 證券

證券主要包含 股票、公債、公司債、REITS ... 這些表彰實體資產或債權的證券

以及 期貨、選擇權、權證、可轉債 ... 這些基於上述證券或其他相關資產，

所變化出來的「衍伸性金融商品」

而證券商或期貨商

業務又包含下列三種：

3 - 1. 經紀

3 - 2. 承銷

3 - 3. 自營

舉例來說

如果你想買股票

就必須要有人幫你把單子送去交易所跟別人搓合

這個人跟你收走的手續費

便是券商「經紀業務」的獲利來源

而當有新股票想掛牌時

也需要有人幫它處理相關事宜

這些是券商的「承銷業務」來源

再者，券商也可以聘請一批專職操盤手

幫公司的「自有資金」賺錢

如果真的有滾出一些錢的話

該券商的「自營業務」，就會對公司有貢獻

金融業的證券業務，相較於銀行與保險

其實單純許多：

如果金融市場不錯，除了量大 → 可抽的手續費變多以外

自營部通常也會賺比較多錢

反之，如果金融市場慘兮兮

證券業，就會變成「慘業」囉！

( 二 ) 金融業的「特性」為何？

相較於產出可以 看的到、摸的到 的製造業而言

金融業本質上是一種「服務業」

只不過它提供的服務比較特殊：幫你管錢

所以具有三大特性：

1. 與景氣高度相關

2. 是一種特許行業

3. 受到政府的強力監管

特性 1 的意思是

如果所有的產業平均成長 3% 的時候

金融產業通常會成長 3% 以上

反之；如果經濟衰退了 3%，

金融產業，通常會衰退 3% 以上

換言之

有別於 電信業、食品業 這種比較不受景氣影響的產業

金融業是一種「景氣高度敏感」的產業

因此想研究金融股

就必須先好好研究一下「總體經濟」

如果經濟情況不錯

金融股就必須是你的基本持股 

反之，如果經濟情況不佳

尤其是景氣急遽衰退的時候

你的金融持股，就必須降到比指數權重 ( 12.5% ) 還低！

至於特性 2 & 3，是一體兩面的事情

比如說，總不可能隨隨便便一個路人

都可以說：我要開一家銀行吧？

如果他收了一堆存款，然後跑路了 怎麼辦？

所以金融公司的成立與運作

會受到政府的強力控管

雖然這些監管措施，會降低金融業的獲利能力

但由於金融業進入不易

產業競爭不像其他產業那麼劇烈

所以 被監管 vs 有特許 兩項因素

大致上會抵消掉

( 三 ) 何謂「金融控股」公司？

金融業雖然分成 銀行、保險、證券 三大主要業務

但由於面對的客戶是同一群人 ( 有理財需求的人 )

產品也高度相關

再加上需要的員工，也非常類似 ( 業務員或操盤手 )

所以特別適合進行高度水平整合

2001 年底，政府通過了「金融控股法」

於是金融業歷經一波大規模的整併

現在，全台共有 15 家「金融控股公司」

例如 國泰金、富邦金、中信金 ...，

換句話說，只要你看到一家公司的名字叫 xx 金

就代表這是一家控股公司

旗下可能同時包含了 銀行、保險、證券 等「子公司」

也同時經營了許多不同的金融業務

而如果你看到一家公司叫 xx 銀

就代表它旗下「只有銀行」

或是如果你看到 xx 證、xx 期貨、xx 保險

就代表這家公司只經營一種業務

而不經營 銀行 ... 等其他複雜的業務

至於金控股 vs 非金控股

哪一種比較好呢？

→ 這問題沒有標準答案

金控股具有 大，而且大到接近不能倒的特性

所以從這個角度來看，投資風險可能較低

不過呢！

很多金控公司，水平整合做得並不好

1 + 1 反而只有 1.8

硬把一堆子公司併成一家

反而只是變成一隻雙腳被綁起來的斑馬

跑得不快！

而且併成金控以後

由於帳目變得更複雜、更難看懂

反而不會受到投資人的青睞！

( 四 ) 金融股「該怎麼選」？

投資金融股與投資其他產業，本質上並無不同：

〝如果產業趨勢向上，這家公司也比同業好，股價也不算太貴〞

    → →  就可以買囉！

只不過

由於金融業是一種以錢滾錢的服務業

它不會有「銷貨成本」這種東西

自然 毛利率、營業利益率 這些傳統指標

也都通通派不上用場！

再加上總不可能有個人

一下子就拿出幾百億甚至幾千億

開一家銀行吧？

因此金融業的「業主權益」通常很小

資產負債表的分析方法，也跟傳統方法不一樣 

那麼，金融業

到底該看什麼指標呢 ...？

《 完整操盤工具 都在這 》

4  - 1 金融業衡量「經營效率」的指標：ROA

由於金融業的特性是「拿資產去滾更多錢」

或是「拿資產去提供服務，以收取手續費」

所以雖然不同的金融公司

還有很多細項需要注意與考慮

但這個大原則：以資產報酬率 ROA 來衡量公司營運表現

大致上是可以適用的！

4  - 2 金融業衡量「營運風險」的指標：DLR

DLR 雙重槓桿比 的定義為：長期投資 / 業主權益

由於金融業都是大量舉債經營

所以重點已經 ( 不只是 ) 負債比有多少

而是公司把它的自有資金 ( 亦即，財報上的業主權益 )

滾了幾多倍？

現行台灣法規，規範金控公司的 DLR

不得超過 125%

也就是說，如果原始股東拿了 100 億來開設金控

拿出去做「長期投資」的部分

最多只能有 125 億！

( 五 ) 台灣最好的金融股，是哪幾檔？

文章的最後

讓我們用今天學到的觀念

實際來看看，最佳金融股是哪幾檔 ...

5 - 1 大型 金融股分析

圖片來源：陳金瑩

上表為市值超過千億的 13 檔金融股分析表

表格有將特色欄位標記橘色，方便進行分析

統計結果顯示

元大金 ( 2885 ) 被標記了最多次

不過呢

「台股低量」這個問題

短期內看不到改善的機會

因此以券商為主體的 元大金

應該不會是好的投資標的

至於也被標記很多格的 開發金 ( 2883 )

雖然這家公司比較沒特色

但它的 PB 僅 0.74 倍、近四季平均 ROA 高達 0.195

且今年加計股息後，漲幅僅 3%

股價也只有 8 元

是一檔還不錯的「價值投資」標的

而如果你想選 ... 更有「爆發力」的標的

漲幅相對落後的 金融股龍頭 國泰金 ( 2882 )

以及 ROA 不錯、雙重槓桿比 DLR 很低的 玉山金 ( 2884 )

也會是不錯的選擇！

5 - 2 小型 金融股分析

圖片來源：陳金瑩

在小型金融股方面

分析就比大型金融股簡單許多：

基地設於台南、投資眼光精準、

近四季平均 ROA 高達 0.46%、本益比僅 7 倍的

( 2809 ) 京城銀

在許多面向，都明顯勝過其他小金融股！

5 - 3 最後，別漏掉這兩家公司

我其實大約在兩年前，就介紹過這兩家公司：

元大期 ( 6023 ) 與 群益期 ( 6024 )

這兩家，是台灣僅有的「專職 期貨商」

期貨產業具有〝不怕市場向下〞這個優異的特性

也就是說

當市場不好，其他金融慘兮兮的時候

期貨由於避險賣盤湧入

以及震盪變大所帶出來的策略交易

會使成交量大幅成長

此時，只要期貨商的自營部沒有做的太爛

把錢都賠掉了

來自經紀業務的收入

便會使整間公司的獲利大幅成長

也就是說

有別於其他必須「靠天吃飯」的金融股

期貨商，反而能在「市場不好」的時候 ... 賺到大錢！

而在市場不錯的時候

期貨商還是一樣可以受惠於整體景氣的成長

這兩家公司

也沒有給我打臉

2016 到今天為止

加計股息 分別上漲了 11% 與 34%

而且直到今日

兩家公司的 PB 也分別只有 1.2 倍與 1.5 倍

是台股之中，很少人知道

難得兼具 價值投資 + 避險概念的 ... 特殊 好標的 喔！

這篇文章，從上而下

完整分析完 金融產業

也與您分享了 ... 有機會的投資標的！

接下來有空的時候

我還會針對「其他產業」

進行類似的 產業分析 + 標的篩選

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《 本文作者簡介 》

陳金瑩 老師，畢業於台大經濟學研究所

歷任大型法人投資機構數年

現為自由投資人

老師經常在網路上分享他的投資方法

目的是幫助別人：

〝少走冤枉路、直接登堂入室穩穩賺！〞

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