一直想找時間練一下，想恢復年輕時的身手 ~ 陳金瑩

「每樣東西，都會有一個合理價格」

是我從年輕到現在，一直堅定不移的價值觀

後來進入金融市場

這個觀念，曾經遭遇強力挑戰

比如說，

鴻海 ( 2317 ) 的〝合理價格〞是多少？

除非你把這家公司整間買下來

然後把股票通通鎖進保險箱，不準它跳動

否則，股價總是會隨著各種 利多、利空，

以及人們的情緒影響，不斷胡亂跳動 ...

不過呢，

在「權證」市場

就沒有這種惱人問題！

雖然權證的價格，也會不斷跳動

但鴻海股票的〝合理價格〞是多少 ►► 沒人知道

鴻海「權證」的〝合理價格〞是多少 ►► 我卻知道喔！

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權證，真的有所謂的「合理價」

我們先來一起複習一下：「權證到底是什麼」

假設有一家叫做「我有良心」的券商

發行一檔 條件如下的 鴻海權證：

「履約價 80 元、行使比例 1 比 1、剩 30 天到期」

這表示，30 天之後

你〝有權力〞用 80 元的價格，

把手上那張權證，

拿去跟「我有良心」這家券商，

換成一張鴻海現股。

如果 30 天後

鴻海股價超過 80 元

你手上這張 鴻海權證，便具有履約價值

( 因為市價高於履約價，有價差可以賺 )

反之，如果到期時

鴻海股價低於 80 元

你可以選擇履約  

( 但那樣會賠錢，因為換股票的成本比直接去市場上買還高，所以沒人會在這種情況下履約 )

也可以選擇「不履約」

只不過，你手上那張權證

由於即將無山小路用，會成為壁紙了！

那麼你那張鴻海權證

到底 30 天後會變得價值連城

或是變成無山小路用呢？

這取決於 5 大因素

影響權證價格的 5 大因素

1. 標的股價  ( + )

若標的股價越高，到期時

這張權證具有「履約價值」的機率也會越高

2. 履約價  ( – )

在其他條件不變下，如果履約價越高

到期時權證具有「履約價值」的機率會越低

3. 波動率  ( + )

由於權證價格 ( 或報酬率 )，並不是對稱的

最低跌到 0，最高卻可能是無窮大

所以若標的股價震盪越劇烈

權證的價值就會越高

4. 剩餘時間  ( + )

時間剩越多

標的才更有機會實現大幅度的震盪

因此權證的價值就會越高

5. 利率  ( + )

由於權證表彰的是〝未來〞有機會用固定價格擁有現股的權利

而不必〝現在〞就拿出真金白銀來買股票

因此若利率越高，權證「遞延購買，節省資金成本」的效益就越大

價值也會越高

好不容易看完影響權證價格的 5 大因素

但最重要的事情：權證的〝合理價值〞是多少

好像還沒有給解答 .....？

( 圖片來源 )

權證理論價，可以用數學模型精算出來

我們可以這樣想：

「一但這 5 大條件都確立以後，

   相同的情境，重複 1 萬次

   權證到期時，會值多少錢？」

再講白話一點

 「一張 履約價 80 元、30 天後到期」的鴻海權證

到期時會值多少錢？

你可以猜猜看！

猜第一次可能猜不中

那你就把結果記錄下來，看看差異是什麼

接著繼續猜第 2 次

一直重複猜 1 萬次 ...

如果每次都把〝實驗〞的結果記錄下來

自然會發現，

權證到期時會值多少錢，與這 5 大因素

中間有某種程度的數學關係 ...

什麼樣的數學關係呢？

20 年前的偉大數學家 Black 與 Scholes

靠著解決了這個問題

拿下學術界至高無上的諾貝爾獎 ( 但他們拿的是經濟學獎 XD )

製表  By  陳金瑩

上圖的數學公式，非常的複雜

但是我有把它做成理財寶囉 ...

試算 鴻海權證 之理論價

資料來源：莊家幫您選權證

只要打開 ►► 莊家幫您選權證

在左上角輸入相關參數，再按上方的「計算鍵」

權證理論價，就會秀在軟體的右上方

以本文舉的 鴻海權證 範例來說

試算結果為：理論價 = 0.45 元！

事情還沒有結束！

股價波動率，是估計權證理論價的關鍵因素

我們再來複習一次

影響權證價格的 5 大因素：

1. 標的股價

2. 履約價

3. 標的股價波動率

4. 剩餘時間

5. 利率

其中，

股價是由市場決定的，直接填入即可

履約價也早已寫明於權證的公開說明書，不會改變

剩餘時間與利率

在靜態的時點內，也是固定的

因此評斷 權證〝合理價格〞的關鍵因素

其實是「標的股價波動率」

我們來看看 2 個試算：

鴻海權證，波動率從 25 上揚 至 35

理論價會從 0.45 大漲 至 1.06

資料來源：莊家幫您選權證

鴻海權證，波動率從 25 下降 至 15

理論價會從 0.45 暴減 至 0.06

資料來源：莊家幫您選權證

看到了嗎？

「標的股價波動率」對權證理論價，有非常巨大的影響！

而由於其他 4 個因素

市場已經給定，不需要我們進行估計

因此「波動率」

才是估計權證理論價，最重要的因素！

今天瞭解了如何「善用工具」

來計算權證的理論價

以及「波動率」對於理論價格之估計，有重大的影響

但這些事情，與我們做投資

有什麼關聯呢 ...

自己算過一遍，才不會買到「貴的權證」

最重要的關聯

便是拿來檢驗市場上的權證報價，合不合理

進而尋找獲利機會！

鴻海權證，市場上的報價表

資料來源：莊家幫您選權證；清單依 我的「預估報酬率」排序

鴻海股價波動率走勢圖

資料來源：莊家幫您選權證

目前鴻海的股價波動度為 21.27%，因此

「如果券商的權證報價，高於這個波動率算出來的理論價，那就表示賣太貴囉！」

   反之，

「如果券商的權證報價，低於這個波動率算出來的理論價，那就表示賣太俗囉！」

因此，

學會了這個基本判斷準則後

我們便能自行估算權證的合理價格

來判斷券商是否賣太貴！

甚至每當現股有大利多出爐

你也可以自行算算看，權證應該漲到幾元

去搶市場上的低估賣單來獲利！

《 本文作者簡介 》

陳金瑩 老師，畢業於台大經濟學研究所

歷任永豐金證券、安聯投信等大型投資機構

累積了 15 年豐富投資經驗

現為自由投資人

老師經常在網路上分享他的投資方法

並著有 凱旋投資術 這本經典著作

目的是幫助別人：

〝少走冤枉路、直接登堂入室穩穩賺！〞

在 FB 上有近 5 萬名粉絲

受到廣大網友的喜愛！

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