圖片來源:天下雜誌

 

全球最大 BOT 案、

台灣西部最重要的長途運輸工具、

國民生活好伴侶:台灣高鐵

將於本月 27 號股票上市囉!

 

台股好標的

尤其是值得長線持有之標的

實在 ... 不太多!

因此高鐵掛牌

是本月資本市場的大喜事!

 

究竟「台灣高鐵」

會是股民的另一檔台積電、大立光、中華電

或是另一檔流眼淚的賠錢貨?

想投資高鐵的股票

又該注意那些事情?

 

繼續看下去 ...

 

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高鐵的「前世今生」

早在 1980 年,為了經濟發展與國民生活便利

政府就有了興建台灣第一條高速鐵路的想法

後來整整拖了 10 年,

行政院才正式裁定「台灣南北高速鐵路建設計畫」

讓高鐵進入籌建執行階段

後來又拖了 10 年,於 1999 年才正式動工

而且興建方式由原本的政府出錢蓋

改為民間投資參與

 

當時參與這個耗資 4500 億的全球最大 BOT 案

( Build–operate–transfer,民間興建營運後轉移模式 ) 

有兩大集團

一是有「財經國師」、「國民黨大掌櫃」稱號的 劉泰英 為首的中華高鐵聯盟

二是以大陸工程董事長 殷琪 帶領,

由「大陸工程、東元、太電、長榮、富邦」五大家族出資的台灣高鐵聯盟

最後台灣高鐵聯盟靠幫政府打了「官方零出資」的如意算盤而出線

並開工興建

 

一如所有大型工程,幾乎都會 Delay 一樣

備受國人期待的高鐵

一直蓋到 2007 年才開始正式營運

時至今日,高鐵已有 12 個車站

單日南北雙向 124 ~ 156 班

平均日載客量已達 13 ~ 16 萬人

成為台灣西部最重要的長途運輸工具

也把航空公司的「國內線」,通通打趴!

 

高鐵的「財報分析」

高速鐵路屬於資本密集產業

營運初期,需要投入巨額資金來興建

蓋好以後,若無重大新投資案

就可以靠著日常營運來收取現金

並償還欠銀行的利息 ...

 

作者整理的高鐵財報

圖片來源:陳金瑩

 

由於高鐵在財報上

必須承擔 ( 不會產生實質現金流動的 ) 鉅額折舊

再加上通車隔年,就碰上金融海嘯

其後雖然景氣復甦

但經濟成長力道已大不如前

使高鐵運量遠不如當時投標團隊預估

連賠好幾年

每股淨值一度只剩 2 元

直到 2011 年以後

在高鐵年營收站穩 300 億大關後

營運情況才逐漸改善

 

值得注意的是

高鐵明明是一項 BOT 案

特許權都還沒到期

政府卻硬在 2015 年搞了一個「高鐵財政改革」

先減資六成打消部分虧損

再增資 300 億

但這項增資案,卻不准原股東入股

使財政改革後

泛官股持股比例躍升為 64%

原本出資興建的五大家族,只剩下 17%

有變相「提前」收歸國有味道

 

好在這些財政改革

對「高鐵」這家公司本身來說

也並非全然是壞事

甚至還有很多的好處 ...

 

 

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其中最重要的兩個好處為:

1. 特許權由原本的 35 年,加碼 35 年變 70 年

   影響:若高鐵能賺錢,股東可以多撈幾年,未來的折舊也能接近對半砍

2. 政府將過去積欠高鐵的敬老愛心票補貼金共 120 億元,一次還給高鐵

   影響:高鐵 2015 年營收與獲利大暴衝!

 

這兩個大絕招

讓高鐵 2015 年財報像變魔法一樣

從原本政府一直喊的:高鐵快倒了!

變為一家 EPS 高達 7 元的「績優股」

 

不過提醒投資朋友

高鐵 2015 年 EPS 7 元

是由「加權平均股本」算出來的

這種算法,從會計學上是 OK 的

但從投資學的角度,以「期末股本」算出來的 EPS 3.7 元

才是更有參考意義的數字

而且由於 2015 年有太多「一次性」的項目

在台灣人口成長有限,以及經濟表現疲弱的情況下

這種「高盈餘」的假象,不太可能持續下去

 

不過呢

高鐵在特許權延長,以及財改爭議落幕後

公司體質的確有大幅改善

並且於今年首度配發 0.65 元現金股息!

 

高鐵 ( 2633 ) 「興櫃」股價表現

高鐵公司於 8 / 16 的董事會

決議股票將在 10 / 27 上市

不過呢,其股票早於 2003 年

在興櫃市場,已經交易 10 幾年囉!

 

高鐵股價表現「年線圖」

 

高鐵減資後的股價表現「日線圖」

 

我對高鐵的「投資想法」

由於高鐵營運成長空間有限

這樣的股票,應該從〝價值投資〞的角度來看待它

也就是說,不要被它 EPS 高達 7 元的假象沖昏頭

也不要隨市場炒作它即將上市,興櫃股價大幅飆高而起舞

應該秉持〝靜待低點出現,才用力買,然後長抱〞的原則

你才能賺到這波全民釋股財!

 

至於多少的股價,才叫做「低」呢?

我分享 2 個思考方向 ...

 

1. 淨值 PB 評價法

高鐵 2016 Q2 的最新淨值為 10.49 元

由於其成長動能有限

而且 BOT 案在台灣有高度政治風險

我認為,若股價飆升到淨值 2X 以上

可能較不具投資價值

若有機會等股價回落到淨值附近

當然會更完美囉!

 

2. 殖利率 Yield 倒推法

高鐵於今年首度派發 0.65 元股息

「假設」未來都能維持相同的股利水準

而且你認為,高鐵這家公司

必須擁有 3% 以上的殖利率才值得投資

那麼根據 殖利率 = ( 股息 / 股價 ) 這個公式去反解

可以得到 目標價 = 股息 / 殖利率

將相關參數帶入上述公式

你就能快速得到,

自己心目中的「高鐵 目標價」囉!

 

心中有了一把尺

接下來,你的投資決策

都能更有依據喔!

 

 

《 本文作者簡介 》

陳金瑩 老師,畢業於台大經濟學研究所

歷任永豐金證券、安聯投信等大型投資機構

累積了 18 年豐富投資經驗

現為自由投資人

 

老師經常在網路上分享他的投資方法

並著有 凱旋投資術 這本經典著作

目的是幫助別人:

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在 FB 上有超過 5 萬名粉絲

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