圖片來源  )

 

玩選擇權,你不能只看「表面價格」

講到價格

我們都知道,它是一個買賣雙方成交出來的數字

但是在選擇權的世界

由於股價不動,選擇權也會因為時間的耗損而慢慢下跌

假設我們今天看到:台指選擇權目前是 50 點  ( 1 點 50元 )

下週卻看到它變成 48 點

那麼這個選擇權,到底是變貴還是變便宜呢?

 

從價格上來看

這檔選擇權變便宜 2 點

但是這個「下降 2 點」

可能是因為「時間價值耗損」下跌的;

也可能是因為「股價下跌」造成的 ...

 

要正確衡量選擇權到底是變貴還是變便宜

我們需要另一種更精確的方法 ...

 

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選擇權的價格,決定於標的之「波動度

選擇權雖然比較複雜

但是它有一個很大的好處:價格可以精算出來

舉例來說,鴻海 ( 2317 ) 這檔股票的合理價格是多少?

你可能把計算機按到壞,也算不出來

但是 鴻海 權證的「合理價格」是多少?

卻可以用精密公式算出來!

( 註:權證是由券商發行的選擇權 )

 

我們現在之所以能做到這件偉大的事

要感謝 20 年前的數學家 Black 與 Scholes

幫我們解決了這個問題

他們也靠著下列公式

拿下學術界至高無上的諾貝爾獎

( 經濟學獎被數學家拿走了 XD )

 

製圖  By  陳金瑩

 

影響選擇權價格的 5 大因素

1. 標的股價  ( + )

若標的股價越高,到期時

這張權證具有「履約價值」的機率也會越高

 

2. 履約價  ( – )

在其他條件不變下,如果履約價越高

到期時權證具有「履約價值」的機率會越低

 

3. 剩餘時間  ( + )

時間剩越多

標的才更有機會實現大幅度的震盪

因此權證的價值就會越高

 

4. 利率  ( + )

由於權證表彰的是〝未來〞有機會用固定價格擁有現股的權利

而不必〝現在〞就拿出真金白銀來買股票

因此若利率越高,權證「遞延購買,節省資金成本」的效益就越大

價值也會越高

 

 

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上述 4 條件,要嘛載明於契約裡面

要嘛可以從市場上觀察到

因此剩下最重要的 1 個: 股價波動度

便是衡量選擇權價格

最重要、也最有技術性的 1 個!

 

波動率,如何影響選擇權的價格?

在上一段「選擇權 5 大評價因子中」

其他 4 個皆為已知

剩下〝股價波動率〞這個未知數,等待我們做決定

 

一般而言

制定選擇權理論價

主要會參考「現股〝過去〞的波動度」來建立公式

( 如何計算過去波動度?

  請參閱這篇文章 ►► http://goo.gl/bCV8jD

 

鴻海「股價波動度」走勢圖

資料來源:莊家幫您選權證

 

舉例來說

如果鴻海的股價波動度為 23%

那麼鴻海的權證

理論上,也應該用 23% 左右的波動度去評價

 

假設有一檔鴻海權證,條件如下:

「履約價 90 元、還有 60 天到期」

 

那麼這檔權證

在利率 2%、鴻海股價 82 元的背景下

應該值多少錢呢?

 

根據財務模型計算

履約價 90、剩 60 天到期的鴻海權證,理論價為 0.71 元

資料來源:莊家幫您選權證

 

但在實務上來說

由於券商發行一檔權證

有包括「避險成本、人事成本、設備成本、繳給交易所的掛牌費 ... 」

等諸多成本

所以相同條件下的鴻海權證

你很少會看到券商報出的「市價」

剛好為 0.71 元

而且通常是比理論價高一些  

( 因為券商也需要賺一點錢,這個市場才玩得下去 )

 

如果你看到的權證「市價」為 1.05 元

那麼這個價格,究竟是貴還是便宜呢?

 

上文提到

由於權證背後有很多條件

單純看市價,無法理解

這檔權證到底是貴還是便宜,以及到底有多貴

 

此時,我們便需要用到「隱含波動率 IV」這個重要觀念了!

 

隱含波動率 ( IV )

是從財務模型反解出來的波動率

權證「理論價」

主要決定於「標的股價、履約價、利率、剩餘時間、波動度

5 大因素來決定

一旦知道這 5 個數字

就可以用財務模型,解出理論價

 

反之,

如果我們知道市價為多少

也可以用市價來替代理論價

反解出 5 大因素的其中 1 個

 

假設「標的股價、履約價、利率、剩餘時間」這 4 個已知

但不知道 波動度 應該是多少

那麼根據這個方法解出來的 波動度?

就叫做「隱含波動度」囉!

 

製圖  By  陳金瑩

 

承前例

「履約價 90、剩 60 天到期、利率 2%、股價 82 」的鴻海權證

理論價應為 0.71

但若你看到,券商的報價為 1.05

這 1.05,背後對應的「隱含波動率」,又會是多少呢?

 

市價 1.05 的鴻海權證

隱含波動率為 26.61%

資料來源:莊家幫您選權證

 

知道啥是「隱含波動率 IV」,可以幹嘛?

這篇文章

一開始就破題說:隱含波動率,才是選擇權的真正價格

因此一旦學會這個觀念

可以幫我們做到下列 3 件大事!

 

1. 判斷權證是否太貴

先查出或自行算出標的現股之 波動率 

如果券商報出來的「隱含波動率」過高

例如:超過歷史波動率 1.5 倍

那就表示,券商把權證賣太貴了!

 

此時,除非你對現股的走勢特別有把握

或只打算短期持有這檔權證  ( 預計持有不到 10 天 )

否則,應該去買現股就好

不要買那麼貴的權證!

 

反之,如果券商報出來波動率

跟歷史波動率差不多

甚至低於歷史波動率

那麼 ... 這檔權證就算是「物超所值」囉!

 

2. 比較不同的權證,那一檔較便宜

上文提到

權證會受到很多因素的影響

如果只看表面上的價格

無法正確理解權證是貴還是便宜

以及正在變貴,或正在變便宜 ...

 

不過呢

學會「隱含波動率」這個觀念後

就可以徹底解決這個問題了!

一旦我們查出或自行算出,所有權證的「隱含波動率」

把它一排序,就知道那些權證最便宜了!

 

鴻海權證,隱含波動率 低至高 排序表

資料來源:莊家幫您選權證

 

上圖是鴻海權證的隱含波動率排序表

隱含波動率「越低」的權證

就代表「越便宜」

可列為優先考慮清單

 

而且如果你打算持有權證「越久」

就越要重視這件事情!

因為 IV 越高的權證

時間價值的耗損越巨大!

 

3. 下單前,一定要看一下「即時」隱含波動率

由於權證價格跳動很快

各家券商的造市品質,也良莠不齊

而且造市系統,抽掛單之間,多少會有時間差

如果你正好買到,IV 起來的那一瞬間

或是正好賣在,IV 下去的那一瞬間

那就欲哭無淚了!

 

所以在上圖最左列

我記錄了每一檔權證「昨天之 IV」

而倒數第 2 列,則為目前「即時 IV」

 

在下單之前,我們一定要先檢查一下

目前的 IV 是否正常、是否跟昨天的 IV 差不多?

一旦發現,目前 IV 比昨天低 0.5% 以上

要稍微等一下,看看晚點是否會恢復正常

這件事,在「現股漲停或跌停」的時候

特別重要喔!

 

而如果你發現券商報出來的 IV

比昨天,甚至比前一陣子要低很多

那就可以準備把電話拿起來

打去券商,或直接打去交易所抗議了!

 

 

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玩權證,一定要看隱含波動率!

權證其實就是一種買權 ( Call ) 或賣權 ( PUT )

它跟台指選擇權 TXO 相比

差別是我們只能站在買方,跟券商買

無法站在賣方,賣回給券商賺時間價值

 

由於權證價格 ( 隱含波動率 ) 是控制在券商手上

所以進場前

一定要先看看目前的隱含波動率

相對於歷史波動率、其他權證波動率、該檔權證過去波動率 ... 是否合理

合理時,才進場

不合理,就找機會 吃它豆腐

或是電話拿起來抗議

 

如果你讀懂了這篇文章

也開始用這些方法來檢視你的權證投資策略

迷人的權證、做對可以多賺 10 倍的權證

才能越玩越好喔!

 

 

《 本文作者簡介 》

陳金瑩 老師,畢業於台大經濟學研究所

歷任大型法人投資機構數年

現為自由投資人

 

老師經常在網路上分享他的投資方法

目的是幫助別人:

〝少走冤枉路、直接登堂入室穩穩賺!〞

在 FB 上有高達 4.5 萬名粉絲

受到廣大網友的喜愛!

 

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